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　　要點

　　鐵礦石期貨上市交易合約的掛盤基準價為：

　　I1403合約 950元/噸

　　I1404合約 950元/噸

　　I1405合約 960元/噸

　　I1406合約 950元/噸

　　I1407合約 950元/噸

　　I1408合約 950元/噸

　　I1409合約 950元/噸

　　由於國內大多商品在三季度實現了探底，四季度市場預期向好，另外正逢鋼鐵金九銀十，鐵礦石期貨上市后預計會先走出一波上漲行情。

　　鐵礦石現貨與1403的期現套利成本為：162。所以當1403的價格達到1112元/噸后，可以介入買現貨拋期貨的期現套利。

　　鐵礦石1404合約與1405合約的跨期成本為28元/噸，如果價差超過28元，可以進行買I1404賣I1405跨期套利。同樣，鐵礦石1405合約與1409合約的跨期成本為99元/噸，如果價差超過99元，可以進行買I1405賣I1409跨期套利。

　　焦炭與鐵礦石比價在1.8-2.5之間，超出該范圍有跨品種套利機會。同樣的螺紋鋼與鐵礦石的比價在4-5.5之間，超出該范圍有跨品種套利機會。

　　鐵礦石現貨基本面情況

　　鐵礦石的定價

　　鐵礦石定價體系主要包括長協定價和現貨定價體系。長協定價體系曾經是世界最重要的鐵礦石定價體系，其核心是鐵礦石供需雙方通過長期合同鎖定供貨數量或采購數量，期限一般在5—10年，甚至20—30年，但其價格並不固定。從上世紀80年代以來，長協定價體系經歷了年度談判—季度指數—現貨化的演變過程，其定價基準也由最初的離岸價（FOB），轉為現今流行的到岸價（CFR）。

　　隨著世界鐵礦石供需關係的不斷轉變，鐵礦石的定價模式也在不斷發生改變。目前，鐵礦石定價模式有參考指數定價、現貨交易平臺定價、招標定價等；指數定價在進口中占主流，90%以上參考普氏指數。

　　全球鐵礦石資源儲量分布

　　全球鐵礦儲量主要集中在澳大利亞、巴西、俄羅斯、中國和印度。到2011年，全球鐵礦儲量為1700億噸，其中鐵含量800億噸。

　　全球鐵礦石供需情況

　　世界鐵礦石生產相對集中，2012年產量為18.6億噸，澳大利亞、中國、巴西、印度占75%。世界三大鐵礦石生產公司為澳大利亞力拓公司、必和必拓公司以及巴西淡水河谷公司。世界鐵礦石貿易的格局為由澳大利亞、巴西、印度等國家向中國、日本、歐盟等國家和地區輸送。

　　近幾年我國鐵礦石產量不斷增長，“十一五”期間年均增長率超過20%，2012年鐵礦石原礦產量達13.1億噸。分地區來看，除天津、上海、寧夏和西藏沒有進行鐵礦石開采外，其他各地區均有生產。其中，河北、四川、遼寧產量較大，分別為5.2億噸、1.6億噸、1.5億噸。河北、遼寧、四川、內蒙、山西五個地區的鐵礦石產量占我國總產量的77%左右。

　　鐵礦石主要用於生鐵生產，因此生鐵生產大國即是鐵礦石消費大國。中國鐵礦石消費占全球的60%左右，遙遙領先其他國家。

　　鋼鐵企業為鐵礦石最終消費者，鋼鐵產能分布決定了鐵礦石消費格局。我國鐵礦石需求量逐步增大，2012年我國生鐵產量上升到6.6億噸，對鐵礦石的需求量在10.5億噸左右，同比增長3.7%。從生鐵產量上，河北、山東、遼寧、江蘇為鐵礦石主要需求省區。從區域來看，環渤海地區的生鐵產量為2.96億噸，占全國總產量的45.1%，因此鐵礦石的需求也集中在環渤海地區。

　　我國鐵礦石以貧礦為主，采選成本高、企業規模小。2000年以后，我國鋼鐵需求量持續較快增長，鐵礦石進口依存度迅速上升。2012年我國進口7.4億噸鐵礦石，占我國總供給的62.7%，進口鐵礦石來源地進一步向澳大利亞集中。其中進口的主要是粉礦，占比67%。我國鋼鐵產業政策鼓勵發展大型高爐，優質進口鐵礦石需求量較高，進口依存度仍將保持較高水平。

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　　鐵礦石價格的影響因素

　　影響鐵礦石價格的因素很多，總體來看可以歸為以下幾種：鐵礦石產量；鐵礦石需求；鐵礦石進口；鐵礦石庫存情況；人民幣升值；美元指數；澳元；海運費；宏觀經濟；產業政策；市場心理波動情況等。要分析鐵礦石的價格，就要綜合評判以上因素在一定時期的主導作用，特別是下游鋼材價格走勢對鐵礦石價格有著非常重要的影響。

　　鐵礦石現貨價格走勢分析

　　由於我國在鐵礦石方面沒有定價權，所以上市鐵礦石期貨有助於我國鋼鐵行業規避風險。但是從目前的掛牌基準價來看，基本同現貨水平。我國通過核算普氏鐵礦石價格指數（62%Fe:CFR中國北方）的價格，得出目前現貨價格951元/干噸。現貨上，三大礦山有意要在四季度提高鐵礦石產量。我國鋼鐵行業目前的情況來看，難以承載巨大的鐵礦石進口量，所以對鐵礦石價格形成一定的壓力。但是目前國內市場一片向好，四季度有可能沖刺經濟數據，另外考慮到每年1月-4月，南半球正值夏季，多雨，多颶風，發運困難，但鋼廠仍不能停產。往往礦價上漲較快，這也會推漲鐵礦石價格。所以綜合來看，我們認為鐵礦石上市之后走高是大概率事件。

　　鐵礦石期貨合約文字

　　交割制度

　　基準交割品

　　鐵礦石基準交割品是鐵品位為62%的粉礦

　　交割單位

　　鐵礦石期貨標準合約的交易單位為100噸/手，交割單位為每一倉單10000噸，交割應當以每一倉單的整數倍進行（每筆提貨單交割申請的數量為4萬噸或其整數倍。）。

　　標準品質量要求

　　替代品質量差異與升貼水

　　鐵礦石采用干基計價，水分是扣重指標。實物交收時，實測水分按四舍五入至小數點后一位扣重（例如，實測水分為6.32%，扣重6.3%）。

　　交割方式

　　為了保證上市品種的順利運行，本著遵循現貨貿易習慣、盡量降低交割成本和有效防范交割風險的原則，大商所規定鐵礦石交割采用倉庫倉單交割、廠庫倉單交割和提貨單交割三種交割方式並行的制度。

　　交割地點

　　考慮到鐵礦石生產、消費的便利以及運輸條件的制約，大商所將鐵礦石期貨交割地點主要圍繞環渤海地區。北方環渤海地區粗鋼年產量占全國的60%，鐵礦石年產量占全國產量的75%，進口鐵礦石港口庫存占到了全國的75%以上。

　　倉庫交割地點設在：連云港(行情,問診)、日照、青島、天津、京唐港、曹妃甸；

　　廠庫交割地點設在：唐山、日照和連云港。

　　鐵礦石提貨單交割地點為京唐港、曹妃甸港、天津港(行情,問診)、青島港、日照港(行情,問診)、連云港港。

　　倉單有效期

　　鐵礦石倉庫標準倉單在每年的3月份最後一個工作日之前進行注銷。

　　鐵礦石套期保值

　　鐵礦石期貨期現套利持有成本包括交易交割費用、入出庫費用、倉儲費、運輸費、資金成本、增值稅等。以買現貨拋期貨並到期進行交割為例計算。

　　假定鐵礦石現貨價格為S0，期貨價格為F0，期現套利的各項費用如下：

　　交易費用：鐵礦石期貨合約交易手續費為成交合約金額的萬分之零點八，當日同一合約先開倉后平倉手續費分別按成交合約金額的萬分之零點四收取。；

　　交割費用：進行實物交割的買賣雙方應當分別向交易所支付0.5元/噸的交割手續費；

　　倉儲費: 鐵礦石倉儲費收取標準為0.5元/噸天；

　　資金成本為：S0erT/365+（F0*5%） erT/365 ，T為持有天數，5%為保證金標準，r為一年期貸款利率，6%；

　　增值稅：（F0-S0）*17%/（1+17%）；

　　出入庫費用：出入庫費用最高為44元/噸；

　　鐵礦石的現貨價為823，在2013年10月18日進行套期保值，並於2014年3月15日進行交割，根據等價公式：

　　F0= S0+期現套利成本= S0+ F0*4%%+1+44+0.5T+ S0e6%T/365+（F0*5%） e6%T/365+（F0-S0）*17%/（1+17%）；

　　則現貨與1403的期現套利成本為：162。所以當1403的價格達到1112元/噸后，可以介入買現貨拋期貨的期現套利。

　　理論上，如果I1403合約上市當日與現貨價差超過162元，可進行“買現拋期”套利操作。考慮到資金推動因素以及一些其他成本，建議當價差達到170元時，參與期現套利。

　　鐵礦石期貨套利交易規則

　　鐵礦石期貨跨期套利交易規則

　　假定T1為近月距交割日期天數，T2為近月交割日至遠月交割日的天數，F0為近月期貨價格，FT為遠月期貨價格。

　　交易交割費用為：F0*4%%+ FT*4%%+1；

　　倉儲費：0.5T2；

　　資金成本：F0erT2/365+（F0*5% ）erT1/365+ （FT *5%） er（T1+T2）/365；

　　增值稅：（FT-F0）*17%/（1+17%）；

　　另外根據平價公式，FT=F0+持倉成本

　　鐵礦石期貨跨品種套利交易規則

　　焦煤、焦炭、鐵礦石、螺紋鋼屬於產業鏈上下游關係。鐵礦石期貨上市之后，鐵礦石期貨與現有的焦煤、焦炭和螺紋鋼將在期貨市場形成完整的煤焦鋼產業鏈。煉焦煤行業處於產業鏈最前端，其通過洗選得到精煤，多種品質精煤混合后經過煉焦環節形成焦炭。生產1噸焦炭大約需要1.3噸煉焦煤，主焦煤約占35%左右。按此計算，主焦煤約占焦炭生產成本的38%左右；鐵礦石與焦炭的下游都是鋼鐵行業。鐵礦石與焦炭是煉鐵的兩大原料。按照行業平均生產工藝，目前鋼鐵行業中平均生產1噸煉鋼生鐵需要1.6噸鐵礦石、0.5噸焦炭。由此可以看出，鐵礦石與焦煤，焦炭，螺紋鋼都存在套利的基礎。

　　針對現貨數據，我們選取了普氏鐵礦石價格指數（62%Fe:CFR中國北方）；天津港澳大利亞產主焦煤（A<8%，V28%，0.8%S，G95，Y20mm）庫提價（含稅）: 天津港一級冶金焦（A<12.5%，<0.65%S,CSR>65%，Mt8%）的平倉價（含稅）: 上海螺紋鋼（HRB400 20mm）的現貨價格數據，截取2011-1-1至2013-10-16的1020個現貨價格數據進行相關度分析：

　　根據結果我們可以看出，鐵礦石與焦煤、焦炭、螺紋鋼都有著較高的相關性，特別是與螺紋鋼、焦炭，都存在著高度相關。下面我們就通過現貨價格規律來分析一下鐵礦石與螺紋鋼，以及鐵礦石與焦炭的跨品種套利機會。

　　通過靜態分析我們可以看出，焦炭與鐵礦石的現貨比價均值在2.07，當比價達到2.5時，可以嘗試賣焦炭買鐵礦石進行跨品種套利；當比價小於1.8時，可以嘗試買焦炭賣鐵礦石進行套利，目前現貨價比在1.84附近，可以關注現買焦炭賣鐵礦石套利機會。

　　同樣的道理，螺紋鋼與鐵礦石的現貨比價均值在4.67，當比價達到5.5時，可以嘗試賣螺紋鋼買鐵礦石進行跨品種套利；當比價小於4.0時，可以嘗試買螺紋鋼賣鐵礦石進行套利，目前現貨價比在4.19附近，可以關注現買螺紋鋼賣鐵礦石套利機會。